华尔街日报:中国经济面临刺激难题


对于中国信贷膨胀下的经济总的来说不必担心,因为中共政府手里控制着资金,与之相伴的还拥有化解或纠正问题的能力也就是说,雷曼式(Lehman-style)的金融危机、明斯基(Minsky)时刻对中国来说都很牵强,因为中共政府绝不会允许这种情况发生 实际上,上周就如同平常一样,中共政府公布了小规模的刺激措施以促进经济增长政府将兴建更多的保障房和铁路,并给予小企业更多税惠 与此同时,中国央行的指引也明确地让人安心中国央行在季度政策会议后发布的简短新闻稿称,当前中国经济运行仍处在合理区间,但所面临的形势依然错综复杂央行还重申,将保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,并指出,国内物价基本稳定 中国央行的预期十分乐观,与国际货币基金组织(简称IMF)和国际清算银行(Bank of International Settlements)等机构对中国居高不下的信贷规模的危险警示形成鲜明对比,它们目前预计中国的债务规模占国内生产总值(GDP)的比例已超过200% 这种警告或许并无新意,但区别在于这一次中国央行不再控制着所有资金 虽然资本项目在中国受到严格管制,但中国举借海外资本的规模已经变得越来越清晰眼下,由于人民币贬值且市场预计美国联邦储备委员会(Federal Reserve,简称:美联储)将进一步缩减宽松措施,这些海外资本开始面临风险 据国际清算银行估计,过去四年多的时间内,流入中国的海外信贷增长了三倍多,从2,700亿美元增至2013年3月的8,800亿美元其中大部分借款是通过香港和新加坡流入中国大陆的经纪行Jefferies估计,香港金融系统已经与一种“无形的套利交易”联系在一起,香港借给中国大陆的资金出现了呈抛物线式飙升自2009年以来香港银行业已向中国大陆放贷近4,000亿美元 中国陷入这种风险境地是其所采取的零敲碎打式金融改革的一个意外后果在金融改革中,中国一方面通过海外人民币存款积累和贸易融资推动人民币国际化,一方面又通过允许影子银行系统问题暴露来放松对利率的管制 在美国大举实施定量宽松政策时期,中国深受那些寻求高收益和稳定货币的全球资金所青睐这催生了一种人民币套利交易,大量中国企业、出口商和投资者参与其中 最终的结果就是,中国投资热潮很大程度上由来自外部的美元资金推动 中国央行将发现控制这些流动性的难度更大能起决定作用的将是市场力量,影响因素可能是美联储(Fed)收缩刺激举措,也可能是风险偏好的变化 对外部美元资金的这种严重依赖也意味着,中国在尝试增加人民币汇率灵活性时需要谨慎行事 国际清算银行已警告称,中国的美元借款所带来的风险局面已经可以与1997-98年亚洲金融危机时相提并论,当时外币借款和本币贬值导致债务问题大爆发 这意味着,中国央行需要在抑制资金过度流入和防止引发资金大规模流出之间取得平衡 自2月份以来,人民币兑美元已下跌约2.8%这一走势可能已打破了有关人民币只会单向走高的看法,但人民币币值目前受到更加密切的关注,以防人民币进一步走软 中国央行现在处境微妙如果热钱真的流出中国,货币当局就需要卖出外汇储备并收紧国内流动性以支撑人民币 但在经济开始放缓之际,收紧流动性谈何容易Daiwa Research认为,到了紧要关头,中共当局宁肯让人民币贬值也不会收紧流动性 对投资者来说,也许他们需要问一问:随着市场力量在人民币走势中发挥越来越重要的作用,未来人民币会向何处去? 货币的持续扩张往往会引发物价的上涨中国央行在近期发布的评论中称物价基本稳定 然而人们却很难忽视近年来中国物价大幅攀升的事实无论是玉米、糖、小麦、铁矿石这样的大宗商品还是快餐,中国的通胀水平都越来越明显地超过其他主要市场许多大陆消费者涌向香港用一天时间采购便宜的生活必需品,这正是中国通胀攀升的写照 造成这一结果的原因之一是中国货币的实际汇率(经通货膨胀因素调整的汇率)过高问题依然存在,那就是信贷盛宴还能持续多久?
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